[黑色金屬]

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? 鋼材：高利潤(rùn)不可持續(xù)，鋼價(jià)區(qū)間震蕩走勢(shì)

【現(xiàn)貨和基差】

唐山鋼坯維穩(wěn)至3470元每噸。華東螺紋-30至3690元每噸，10月合約基差23元每噸。熱軋-20至3820元每噸，10月合約基差65元每噸。

【利潤(rùn)】

江蘇螺紋轉(zhuǎn)爐利潤(rùn)125元每噸，江蘇電爐利潤(rùn)-189元每噸。轉(zhuǎn)爐利潤(rùn)尚可，鋼廠短期有增產(chǎn)意愿。

【供給】

鋼廠鐵水增產(chǎn)，產(chǎn)量環(huán)比+3萬(wàn)噸至245萬(wàn)噸。同比22年均值增長(zhǎng)7.8%。近期利潤(rùn)走擴(kuò)，鋼廠增產(chǎn)。今年鐵水更多流向五大材以外的鋼材，五大材產(chǎn)量環(huán)比+6.1在933.6萬(wàn)噸，同比下降2%。

【需求】

本周五大品種表需-1.3至965.7萬(wàn)噸。本周去庫(kù)放緩，需求下降。

【庫(kù)存】

五大品種庫(kù)存去庫(kù)放緩（環(huán)比-32）。其中螺紋去庫(kù)（-25），同時(shí)熱卷庫(kù)存累庫(kù)（-3.2）。去庫(kù)放緩，

【觀點(diǎn)】

現(xiàn)貨價(jià)格跌幅10-40元不等，基差偏弱。建材成交14.5萬(wàn)噸。供需面，供應(yīng)高位，需求弱穩(wěn)，庫(kù)存由于前期減產(chǎn)去庫(kù)，庫(kù)存處于較低水平。但臨近淡季，利潤(rùn)尚可，供應(yīng)重新恢復(fù)高位，預(yù)計(jì)將加重淡季累庫(kù)壓力。宏觀上政府穩(wěn)預(yù)期意圖明顯，短期預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒難以破前低，預(yù)計(jì)價(jià)格維持3500-4000區(qū)間震蕩，操作上，基差平水，原料累庫(kù)，可進(jìn)行短空嘗試。

? 鐵礦石：唐山部分軋鋼廠重啟環(huán)保限產(chǎn)，需求端承壓運(yùn)行

【現(xiàn)貨】

青島港口PB粉環(huán)比-2元/噸至846元/噸，超特粉環(huán)比-3元/噸至710元/噸。

【基差】

當(dāng)前港口PB粉倉(cāng)單成本和超特粉倉(cāng)單成本分別為912.9和894.7元/噸。超特粉夜盤(pán)基差與基差率為96.2元/噸和10.76%。

【需求】

需求端日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比+3.29萬(wàn)噸至245.85萬(wàn)噸。鋼廠小幅補(bǔ)庫(kù)，鋼廠日耗上升幅度大于庫(kù)存上升幅度，日耗環(huán)比+1.49%，進(jìn)口礦庫(kù)存環(huán)比+1.1%，庫(kù)消比環(huán)比-0.1%。5月生鐵產(chǎn)量7700萬(wàn)噸，環(huán)比-84萬(wàn)噸，同比-348.90萬(wàn)噸；5月生鐵累計(jì)產(chǎn)量37474萬(wàn)噸，同比1387.20萬(wàn)噸。5月粗鋼產(chǎn)量9012萬(wàn)噸，環(huán)比-251.50萬(wàn)噸，同比-649.30萬(wàn)噸；5月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量44463萬(wàn)噸，同比+961.40萬(wàn)噸。

【供給】

中長(zhǎng)期來(lái)看，鐵礦石供應(yīng)寬松格局未改，除必和必拓基本持平，其他三大礦山產(chǎn)量均呈現(xiàn)同比上升態(tài)勢(shì)，且維持全年發(fā)運(yùn)計(jì)劃不變。其中，淡水河谷礦粉產(chǎn)量同比+5.8%，球團(tuán)礦產(chǎn)量同比+20.1%；力拓（含IOC球團(tuán)與精粉）產(chǎn)量同比+11%，球團(tuán)礦與精粉同比+5%；必和必拓（100%權(quán)益與Samarco）產(chǎn)量同比-0.7%；FMG產(chǎn)量同比+4%。進(jìn)口礦來(lái)看，5月鐵礦石進(jìn)口量9617.5萬(wàn)噸，環(huán)比+573.50萬(wàn)噸，同比+365.5萬(wàn)噸；1-5月鐵礦石進(jìn)口累計(jì)量為3389.80萬(wàn)噸，同比+3389.8萬(wàn)噸。國(guó)產(chǎn)礦來(lái)看，5月份國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量7760.03萬(wàn)噸，環(huán)比+250.43萬(wàn)噸，同比-2020.47萬(wàn)噸；1-5月國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦累計(jì)產(chǎn)量為39135.15316萬(wàn)噸，同比-3253.15萬(wàn)噸。

【庫(kù)存】

港口庫(kù)存12792.98萬(wàn)噸，環(huán)比周二+33.91萬(wàn)噸，環(huán)比上周-56.96萬(wàn)噸；鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存環(huán)比+90.18萬(wàn)噸至8574.37萬(wàn)噸。

【觀點(diǎn)】

唐山部分軋鋼廠重啟環(huán)保限產(chǎn)，需求端承壓運(yùn)行?；久嫔?，供應(yīng)端到港量維持中性水平，需求端日均鐵水產(chǎn)量增幅較大，鋼廠小幅補(bǔ)庫(kù)，港口庫(kù)存小幅去庫(kù)。供應(yīng)來(lái)看，到港量環(huán)比+68.6萬(wàn)噸至2249.3萬(wàn)噸，澳巴發(fā)運(yùn)環(huán)比-184.2萬(wàn)噸，考慮到發(fā)運(yùn)量持續(xù)上升，接近全年高位，后期到港量有持續(xù)上升預(yù)期。需求端日均鐵水產(chǎn)量增幅明顯，鋼廠小幅補(bǔ)庫(kù)，日耗升幅大于庫(kù)存，日耗環(huán)比+1.49%，進(jìn)口礦庫(kù)存環(huán)比+1.1%，庫(kù)消比環(huán)比-0.1%；目前鐵水偏高，鋼材需求偏弱運(yùn)行，鐵水產(chǎn)量增幅較大，鋼材消費(fèi)淡季矛盾進(jìn)一步積累，考慮到前期盤(pán)面反彈幅度較大，強(qiáng)預(yù)期邏輯上方空間有限，疊加鋼材需求未有超預(yù)期增加跡象，預(yù)計(jì)盤(pán)面逐步回歸基本面邏輯。操作上，不建議追高，偏空操作為主，關(guān)注宏觀政策變化。

? 焦炭：強(qiáng)預(yù)期仍在，調(diào)整后或繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行

【期現(xiàn)】

截至6月26日，主力合約收盤(pán)價(jià)2039元，環(huán)比下跌102元，汾渭CCI呂梁準(zhǔn)一級(jí)冶金焦報(bào)1710元，環(huán)比持平，CCI日照準(zhǔn)一級(jí)冶金焦報(bào)1930元，環(huán)比下跌30元，日照港倉(cāng)單2123元，期貨貼水84元。首輪提漲受阻，鋼焦延續(xù)博弈，焦煤沖高回落疊加蒙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)調(diào)整，市場(chǎng)情緒大幅回落。

【利潤(rùn)】

截至6月21日，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示全國(guó)平均噸焦盈利-25元/噸，利潤(rùn)周環(huán)比下跌52元，山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利-31元/噸，山東準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利4元/噸，內(nèi)蒙二級(jí)焦平均盈利-71元/噸，河北準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利1元/噸。焦煤煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，快速壓縮焦企利潤(rùn)。

【供給】

截至6月21日，247家鋼廠焦炭日均產(chǎn)量47.16萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.36萬(wàn)噸，全樣本獨(dú)立焦化廠焦炭日均產(chǎn)量67.95萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.36萬(wàn)噸。當(dāng)前焦企仍維持較高的生產(chǎn)積極性，但是煤價(jià)快速上行且提漲受阻，焦企利潤(rùn)開(kāi)始惡化，如果后市提漲不暢，不排除減產(chǎn)可能。

【需求】

截至6月21日，247家鋼廠日均鐵水245.85萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.29噸，利潤(rùn)好轉(zhuǎn)下鋼廠開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致短期焦炭基本面略有改善。沒(méi)有行政壓減的背景下，預(yù)計(jì)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)可能性較低。

【庫(kù)存】

截至6月21日，全樣本獨(dú)立焦企焦炭庫(kù)存95.68噸，環(huán)比下降1.42萬(wàn)噸，247家鋼廠焦炭庫(kù)存600.84萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.39萬(wàn)噸。前期市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)強(qiáng)，下游采購(gòu)積極性明顯提升，影響焦企出貨節(jié)奏加快。

【觀點(diǎn)】

假期期間焦炭市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，提漲不暢影響焦化廠利潤(rùn)逐步收窄，且受到假期宏觀利空以及蒙煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格調(diào)整的影響，市場(chǎng)情緒大幅轉(zhuǎn)弱。但目前鋼廠打壓原料的意愿較低，且市場(chǎng)對(duì)政策仍有一定期待，預(yù)計(jì)焦炭盤(pán)面回調(diào)后仍會(huì)偏強(qiáng)運(yùn)行，建議逢低多為主。

? 焦煤：蒙煤長(zhǎng)協(xié)調(diào)價(jià)在即，短期觀望為主

【期現(xiàn)】

截至6月26日，主力合約收盤(pán)價(jià)報(bào)1293元，環(huán)比下跌60元，主焦煤（介休）沙河驛報(bào)1420元，環(huán)比下跌10元，期貨貼水127元，汾渭主焦煤（蒙3）沙河驛1315元，環(huán)比下跌30元，主焦煤（蒙5）沙河驛報(bào)1339元，環(huán)比下跌21元，期貨貼水（蒙3）22元。蒙煤三季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)調(diào)價(jià)在即，市場(chǎng)觀望情緒增加，盤(pán)面受此影響大幅走弱。

【供給】

截至6月21日，產(chǎn)地部分煤礦受股權(quán)糾紛影響有所停產(chǎn)，區(qū)域內(nèi)供給偏緊。汾渭統(tǒng)計(jì)樣本煤礦原煤產(chǎn)量周環(huán)比減少5.34萬(wàn)噸至616.37萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量周環(huán)比增加2萬(wàn)噸至247.8萬(wàn)噸。110家洗煤廠日均產(chǎn)量為63.42萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.8萬(wàn)噸。進(jìn)口蒙煤方面，甘其毛都口岸近兩日通關(guān)回升至千車以上，蒙5原煤主流價(jià)格在1150元/噸左右，但由于高通關(guān)高庫(kù)存，價(jià)格開(kāi)始回落。

【需求】

截至6月21日，247家鋼廠焦炭日均產(chǎn)量47.16萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.36萬(wàn)噸，全樣本獨(dú)立焦化廠焦炭日均產(chǎn)量67.95萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.36萬(wàn)噸。當(dāng)前焦企仍維持較高的生產(chǎn)積極性，但是煤價(jià)快速上行且提漲受阻，焦企利潤(rùn)開(kāi)始惡化，如果后市提漲不暢，不排除減產(chǎn)可能。

【庫(kù)存】

截至6月21日，全樣本獨(dú)立焦企焦煤庫(kù)存802.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加22.34萬(wàn)噸，247家鋼廠焦煤庫(kù)存725.92萬(wàn)，環(huán)比減少1.8萬(wàn)噸。下游焦鋼企業(yè)對(duì)原料煤適當(dāng)增加采購(gòu)，中間貿(mào)易環(huán)節(jié)入場(chǎng)拿貨，煤礦簽單較好，庫(kù)存繼續(xù)回落。

【觀點(diǎn)】

國(guó)內(nèi)產(chǎn)地去庫(kù)順利，呂梁地區(qū)因股權(quán)糾紛影響，區(qū)域供給收緊，下游焦鋼廠補(bǔ)庫(kù)疊加貿(mào)易進(jìn)場(chǎng)拿貨，部分煤種仍有探漲，但是焦炭提漲受阻，漲價(jià)預(yù)期開(kāi)始回落。蒙煤口岸通關(guān)不斷上行，且活躍度降低，報(bào)價(jià)開(kāi)始走弱。當(dāng)前高通關(guān)能否持續(xù)需要在7月之后觀察，且隨著近期匯率和運(yùn)費(fèi)變動(dòng)，貿(mào)易商成本有所抬升，預(yù)計(jì)焦煤計(jì)焦煤寬幅震蕩為主。

? 動(dòng)力煤：驅(qū)動(dòng)不足，預(yù)計(jì)煤價(jià)寬幅震蕩為主

【現(xiàn)貨】

情緒回升疊加發(fā)運(yùn)成本支撐，煤價(jià)小幅探漲，內(nèi)蒙5500大卡報(bào)價(jià)580元/噸，環(huán)比上漲20元；山西5500大卡報(bào)價(jià)為640元/噸，環(huán)比上漲20元；陜西5500大卡報(bào)價(jià)為608元/噸，環(huán)比上漲25元。港口5500報(bào)價(jià)820-850元，報(bào)價(jià)環(huán)比持平。

【供給】

截至6月21日，“三西”地區(qū)煤礦產(chǎn)量777萬(wàn)噸，周環(huán)比增加3萬(wàn)噸，其中山西地區(qū)產(chǎn)量245萬(wàn)噸，周環(huán)比增加2萬(wàn)噸，陜西地區(qū)產(chǎn)量197萬(wàn)噸，周環(huán)比減少10萬(wàn)噸，內(nèi)蒙產(chǎn)量334萬(wàn)噸，產(chǎn)量周環(huán)比增加10萬(wàn)噸。近期部分煤礦檢修減產(chǎn)，但是由于煤礦庫(kù)存下降，疊加煤價(jià)上漲帶動(dòng)，多數(shù)銷定產(chǎn)煤礦生產(chǎn)積極性提升，產(chǎn)量有所增加。

【需求】

截至6月20日，內(nèi)陸17省+沿海8省日耗552萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1.2萬(wàn)噸，庫(kù)存12265.5萬(wàn)噸，周環(huán)比增加122.9萬(wàn)噸，平均可用天數(shù)21.03天，周環(huán)比增加0.25天。迎峰度夏到來(lái)，部分地區(qū)日耗快速回升，高溫天氣持續(xù)，帶動(dòng)民用電量出現(xiàn)增加，但高溫影響范圍主要在北方，且是電廠庫(kù)存充足，17省+8省終端庫(kù)存仍在攀升，短期電廠補(bǔ)庫(kù)意愿較弱。后市主要關(guān)注非電企業(yè)在政策帶動(dòng)下能否有效復(fù)蘇。

【觀點(diǎn)】

端午假期產(chǎn)地煤礦開(kāi)始降價(jià)銷售，且受到下游電廠7月份合同價(jià)環(huán)比大幅回落影響，假期間產(chǎn)地出現(xiàn)了恐慌性拋售的現(xiàn)象，煤價(jià)再度回落。供給上看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量平穩(wěn)，預(yù)計(jì)進(jìn)口將繼續(xù)環(huán)比回落，整體影響后市供給下降，而在需求端，迎峰度夏影響下，煤炭仍將去庫(kù)為主，需求的邊際增量主要觀察政策以及非電企業(yè)需求變化。整體來(lái)看，當(dāng)前煤價(jià)上漲和下跌的驅(qū)動(dòng)都不足，預(yù)計(jì)價(jià)格寬幅震蕩為主。

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