近日，在白銀價(jià)格大幅上漲的背景下，一只主投白銀期貨的LOF產(chǎn)品——國(guó)投白銀LOF進(jìn)入投資者視野，場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格溢價(jià)率一度升至逾40%。圍繞高溢價(jià)率，上周該LOF連發(fā)五則風(fēng)險(xiǎn)提示，并連續(xù)三個(gè)交易日盤中停牌，但溢價(jià)率依然居高不下。12月以來，國(guó)投瑞銀基金就國(guó)投白銀LOF已發(fā)布十一次風(fēng)險(xiǎn)提示。

【資料圖】

一邊是白銀價(jià)格短期大漲，基金試圖通過限購(gòu)避免過多資金追高造成損失；另一邊是場(chǎng)外的限購(gòu)使得大量資金涌入場(chǎng)內(nèi)交易，持續(xù)推升該LOF的溢價(jià)率。從近期公告來看，該基金正通過適度放開限購(gòu)來平抑場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)率。業(yè)內(nèi)人士分析，限購(gòu)額度放寬后有望增加套利資金的場(chǎng)內(nèi)拋盤，以此發(fā)揮“降溫”效果。疊加白銀價(jià)格可能存在調(diào)整壓力，該LOF的高溢價(jià)現(xiàn)象難以持續(xù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示接踵而來

Wind數(shù)據(jù)顯示，12月19日，國(guó)投白銀LOF復(fù)牌后大幅下跌，一度跌超7%，截至收盤，場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格漲0.39%，溢價(jià)率仍超過30%。近期，該LOF場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格快速上漲，12月以來的漲幅已超過50%，連續(xù)多個(gè)交易日出現(xiàn)高溢價(jià)。國(guó)投瑞銀基金對(duì)此接連發(fā)布多次風(fēng)險(xiǎn)提示。

12月20日，國(guó)投瑞銀基金發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，近期，國(guó)投白銀LOF的A類基金份額二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)較大。截至12月19日，基金二級(jí)市場(chǎng)的收盤價(jià)為2.341元，明顯高于基金份額凈值，投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能面臨較大損失。為保護(hù)投資者利益，基金于12月22日開市后停牌一小時(shí)。若12月22日二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)幅度未有效回落，有權(quán)通過申請(qǐng)盤中臨時(shí)停牌、延長(zhǎng)停牌時(shí)間的方式，向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)。

此前，國(guó)投瑞銀基金還專門就該產(chǎn)品溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)布致投資者的一封信。信中提到，國(guó)投白銀LOF的高溢價(jià)率可能遠(yuǎn)超合理估值區(qū)間，反映出當(dāng)前市場(chǎng)情緒高漲，交易行為趨于非理性。

國(guó)投瑞銀基金表示，基金二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)可能無法準(zhǔn)確反映實(shí)際價(jià)值，高價(jià)買入并不等于獲得更高收益；高溢價(jià)環(huán)境下入場(chǎng)，實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了較大的估值回歸風(fēng)險(xiǎn)；商品期貨基金本身具有杠桿性、波動(dòng)性強(qiáng)、跟蹤誤差等固有特性，不適合追求穩(wěn)健回報(bào)或風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者。長(zhǎng)期來看，價(jià)格終將回歸價(jià)值。高溢價(jià)并不一定意味著高收益，反而可能蘊(yùn)藏較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。建議投資者理性決策。

場(chǎng)內(nèi)拋盤或增加

值得注意的是，國(guó)投瑞銀基金日前發(fā)布的相關(guān)公告顯示，12月22日起，國(guó)投白銀LOF的A類、C類基金份額業(yè)務(wù)申購(gòu)上限調(diào)整為500元。此前，該基金A份額申購(gòu)上限僅有100元。

業(yè)內(nèi)人士分析，根據(jù)LOF產(chǎn)品的套利機(jī)制，當(dāng)基金場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格出現(xiàn)大幅溢價(jià)時(shí)，投資者往往可以通過在場(chǎng)外按照單位凈值申購(gòu)基金份額，然后到場(chǎng)內(nèi)按照二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格賣出，實(shí)現(xiàn)套利。只不過由于LOF產(chǎn)品的套利機(jī)制存在時(shí)滯，T日申購(gòu)后，要T+2日方可進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)交易，疊加基金的申贖費(fèi)用和交易費(fèi)用，期間也可能出現(xiàn)因溢價(jià)突然消除導(dǎo)致套利失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

以國(guó)投白銀LOF為例，假如溢價(jià)率持續(xù)超過30%，扣除基金1%的申購(gòu)費(fèi)率以及場(chǎng)內(nèi)交易傭金等費(fèi)用，投資者則可以在一買一賣之間至少實(shí)現(xiàn)超20%的投資收益。如此之高的收益率無疑將吸引大量投資者。場(chǎng)外A份額可申購(gòu)金額的提高，意味著有更多資金可以通過申購(gòu)后轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)賣出套利，或進(jìn)一步加大場(chǎng)內(nèi)資金拋盤壓力，從而平抑場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)。

國(guó)投瑞銀基金在12月19日午后發(fā)布的致投資者的一封信中提到，國(guó)投白銀LOF適度提高A類份額申購(gòu)限額，主要目的在于增加場(chǎng)內(nèi)份額的有效供給，希望通過這一舉措，能夠緩解二級(jí)市場(chǎng)的供需失衡壓力，為過熱的交易情緒提供“冷卻”機(jī)制，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格回歸理性區(qū)間。

至于將C類份額申購(gòu)限額下調(diào)，國(guó)投瑞銀基金解釋稱，這主要是鑒于近期C類份額申贖頻繁，大量資金的頻繁進(jìn)出會(huì)顯著擴(kuò)大基金的“跟蹤誤差”。此舉旨在減緩規(guī)模短期波動(dòng)，提高投資運(yùn)作的有序性。該基金此前發(fā)布的相關(guān)公告顯示，C類基金份額并不能參與上市交易，即無法進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)外轉(zhuǎn)換套利。

高溢價(jià)有多方面原因

據(jù)了解，此番國(guó)投白銀LOF持續(xù)高溢價(jià)背后存在多方面原因。除了白銀價(jià)格大漲刺激投資者涌入外，目前國(guó)內(nèi)投資白銀期貨的公募基金數(shù)量有限、基金場(chǎng)外申購(gòu)受限、LOF產(chǎn)品套利機(jī)制效率偏低等也是重要的影響因素。

一方面，國(guó)投白銀LOF是目前國(guó)內(nèi)投資白銀期貨的唯一一只場(chǎng)內(nèi)基金，投資者選擇相對(duì)有限，加上白銀價(jià)格飆漲的刺激，容易造成借道場(chǎng)內(nèi)基金配置白銀的投資者蜂擁而入。 另一方面，國(guó)投白銀LOF場(chǎng)外申購(gòu)設(shè)置了金額上限，這也使得大量資金無法進(jìn)行場(chǎng)外申購(gòu)，進(jìn)而涌入二級(jí)市場(chǎng)交易，推高場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)。

另外，由于LOF套利機(jī)制中場(chǎng)內(nèi)外基金份額轉(zhuǎn)化存在時(shí)滯，這也使得短期難以有效抑制溢價(jià)。值得注意的是，在此情形下，套利效率更高的白銀ETF逐漸受到部分投資者的期待。ETF目前可以實(shí)現(xiàn)瞬時(shí)套利，即當(dāng)場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格出現(xiàn)大幅溢價(jià)時(shí)，投資者場(chǎng)外申購(gòu)基金份額后，實(shí)時(shí)就可以通過場(chǎng)內(nèi)賣出套利，這往往能很快降低場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)，促使基金交易價(jià)格的表現(xiàn)更為合理。

業(yè)內(nèi)人士提示，一旦白銀期貨價(jià)格下跌，疊加基金場(chǎng)外申購(gòu)限額的逐步放開，基金交易價(jià)格或面臨較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)投瑞銀基金在12月20日發(fā)布的最新風(fēng)險(xiǎn)提示公告中表示，后續(xù)，基金管理人將調(diào)整A類基金份額申購(gòu)限額，基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的高溢價(jià)率不具備可持續(xù)性。

從盤面上看，國(guó)投白銀LOF的資金面已出現(xiàn)松動(dòng)跡象，Wind數(shù)據(jù)顯示，近日該基金成交額和換手率均明顯增加。12月18日，基金成交額超過17億元，創(chuàng)上市以來新高；12月19日基金成交額超過12億元，交易價(jià)格波動(dòng)也明顯擴(kuò)大。