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7月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布1-6月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，1-6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額33884.6億元，同比下降16.8%，降幅比1-5月份收窄2.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月收窄?！竞诵慕Y(jié)論】工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步恢復(fù)，同比降幅連續(xù)四個(gè)月收窄。從營(yíng)收成本的角度來(lái)看，PPI同比降幅的擴(kuò)大拖累企業(yè)營(yíng)收，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益有所改善，成本費(fèi)用拖累逐漸縮小，企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率及毛利率均有所回升。制造業(yè)盈利持續(xù)改善。分行業(yè)大類看，采礦業(yè)利潤(rùn)同比增速繼續(xù)走弱，制造業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定較高增長(zhǎng)。從對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)來(lái)看，電熱水企業(yè)的拉動(dòng)作用保持穩(wěn)定，制造業(yè)企業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累明顯減小，不過(guò)后續(xù)仍有較大的提升空間；與之相反，采礦業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累仍在逐月擴(kuò)大。制造業(yè)中，裝備制造業(yè)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)增速小幅下降，可能受終端消費(fèi)需求釋放速度減弱影響；資源品相關(guān)制造業(yè)利潤(rùn)的同比降幅略有改善，但細(xì)分行業(yè)中對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拖累較為明顯的行業(yè)大多集中在資源品制造業(yè)。6月份，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，較上個(gè)月繼續(xù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)刷新2015年以來(lái)的新高。從行業(yè)類別來(lái)看，今年以來(lái)企業(yè)杠桿擴(kuò)張趨勢(shì)最為顯著的是制造業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率由2022年底的55.6%上升至6月的56.9%，背后一方面可能是因?yàn)槔氏滦辛鲃?dòng)性寬松帶來(lái)的信貸規(guī)模擴(kuò)張，另一方面或許也得益于政策對(duì)于制造業(yè)企業(yè)支持力度的不斷加大。風(fēng)險(xiǎn)提示：一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；二是宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；三是海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等?！緢?bào)告正文】1，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)步恢復(fù)2023年1-6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額33884.6億元，同比下降16.8%，降幅比1-5月份收窄2.0個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四個(gè)月收窄。從營(yíng)收成本的角度來(lái)看，PPI同比降幅的擴(kuò)大拖累企業(yè)營(yíng)收，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益有所改善，成本費(fèi)用拖累逐漸縮小，企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率及毛利率均有所回升。根據(jù)利潤(rùn)表的拆解，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比變化近似于營(yíng)業(yè)收入變化與利潤(rùn)率變化之和。營(yíng)收端來(lái)看，上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.62萬(wàn)億元，同比下降0.4%，主要是因?yàn)閮r(jià)格的持續(xù)低迷；量?jī)r(jià)方面，上半年工業(yè)增加值同比增速為3.8%，增速持續(xù)加快，6月PPI累計(jì)同比-3.1%，跌幅較前5個(gè)月有所擴(kuò)大。成本端來(lái)看，上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)共計(jì)發(fā)生營(yíng)業(yè)成本53.37萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.5%，增長(zhǎng)幅度繼續(xù)超過(guò)營(yíng)業(yè)收入；上半年?duì)I業(yè)收入毛利率為14.77%，環(huán)比1-5月小幅改善，營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.41%，相較去年同期下降1.12個(gè)百分點(diǎn)，同比變化為-17.2%，較1-5月的-19.8%繼續(xù)小幅回升。2，制造業(yè)盈利持續(xù)改善分行業(yè)大類看，采礦業(yè)利潤(rùn)同比增速繼續(xù)走弱，制造業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)穩(wěn)定較高增長(zhǎng)。1—6月份，采礦業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6816.8億元，同比下降19.9%，降幅較前5月擴(kuò)大3.7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的拖累增加了0.7個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額23874.7億元，下降20.0%，降幅較1-5月收窄3.7個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3193.1億元，增長(zhǎng)34.1%，增速較1-5月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。從對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)來(lái)看，電熱水企業(yè)的拉動(dòng)作用保持穩(wěn)定，制造業(yè)企業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累明顯減小，不過(guò)后續(xù)仍有較大的提升空間；與之相反，采礦業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累仍在逐月擴(kuò)大。1-6月，制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降14.7%，較1-5月的拖累收窄了2.6個(gè)百分點(diǎn)；采礦業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降4.2%，較1-5月的拖累擴(kuò)大了0.7個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.0%，較1-5月提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)中，裝備制造業(yè)好轉(zhuǎn)勢(shì)頭強(qiáng)勁，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)增速小幅下降，資源品相關(guān)制造業(yè)利潤(rùn)的同比降幅略有改善。上半年，裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.1%，實(shí)現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增，增速較一季度大幅回升20.8個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)0.9個(gè)百分點(diǎn)。同期，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)總額同比增速為-13.9%，1-5月為-12.4%，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的拖累小幅擴(kuò)大至2.7%，可能受終端消費(fèi)需求釋放速度減弱影響。資源品類制造業(yè)1-6月利潤(rùn)同比下降50.2%，較前5個(gè)月略有改善，但仍拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降12.6%。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，上半年，裝備制造業(yè)利潤(rùn)占全部制造業(yè)的比重為49%，延續(xù)上升趨勢(shì)，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)占全部制造業(yè)的比重繼續(xù)下降至29%，資源品制造業(yè)利潤(rùn)占比也下降至21%左右。注：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的定義，裝備制造業(yè)包括：金屬制品業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，具體來(lái)看，制造業(yè)中，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)利潤(rùn)的改善對(duì)整體工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拉動(dòng)最為明顯，拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)1.6個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于光伏設(shè)備、鋰離子電池等新能源產(chǎn)品帶動(dòng)。汽車(chē)及通用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)也較為明顯，均拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拖累較為明顯的行業(yè)集中在資源品制造業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，黑色金屬和有色金屬冶煉壓延加工業(yè)，以及非金屬礦物制品業(yè)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的拖累均超過(guò)了1個(gè)百分點(diǎn)。3，制造業(yè)杠桿擴(kuò)張明顯6月份，工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，較上個(gè)月繼續(xù)上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)刷新2015年以來(lái)的新高。從行業(yè)類別來(lái)看，今年以來(lái)企業(yè)杠桿擴(kuò)張趨勢(shì)最為顯著的是制造業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率由2022年底的55.6%上升至6月的56.9%，背后一方面可能是因?yàn)槔氏滦辛鲃?dòng)性寬松帶來(lái)的信貸規(guī)模擴(kuò)張，另一方面或許也得益于政策對(duì)于制造業(yè)企業(yè)支持力度的不斷加大。4，風(fēng)險(xiǎn)提示一是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；二是宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；三是海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。（燕翔為華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）